強積金「僱員自選安排」自2012年底實施至今，可惜市場上協助強積金投資者選擇受託人的有效工具依然不多。有見及此，我們特別編制了「強積金受託人表現量化報告」（下稱「QTR」，可按此看報告範例）。QTR列出各個強積金計劃的相對表現，令投資者能輕易比較不同受託人的能力。雖然QTR是綜合評分，或未能交代受託人的細項表現，但我們相信這報告是一個讓投資者了解強積金受託人的起點。

Morningstar星號評級^TM平均值與強積金計劃質素
QTR上有Morningstar星號評級^TM平均值，能夠讓投資者對受託人及強積金計劃的近期表現一目了然。簡單來說，評級棒愈長，代表強積金計劃的平均表現愈好。不過，由於我們不一定為每個強積金計劃內的所有基金評級，因此Morningstar星號評級^TM平均值或未能反映整個計劃的質素。當然，計劃內有愈多基金獲評級，Morningstar星號評級^TM平均值就愈有代表性。因此在QTR內，我們提供了各計劃的「強積金數目」及「已被評級的強積金數目 」讓投資者參考。

強積金會在兩種情況下不獲評級：1）它們屬於不會獲得Morningstar星號評級^TM的組別（見表一）。這些組別裡的基金不被評級，因為組別內基金的性質不適合以回報作比較，或者組別內的基金擁有完全不同的風險因素，難作合理的比較，因此撇除這些基金的評級並不影響Morningstar星號評級^TM平均值的代表性。2）強積金的回報歷史不足三年。

表一 不會獲得Morningstar星號評級^TM的組別

為甚麼使用Morningstar星號評級^TM?
投資者可能會疑問，為甚麼我們使用Morningstar星號評級^TM而非其他經風險調整後的回報指標？Morningstar星號評級^TM又是怎樣計算出來的？

Morningstar星號評級^TM以量化方式評估基金過往的表現。我們根據強積金的調整風險後收益(MRAR)排序，並以下圖所示比例將基金分為1至5星等級（5顆星的基金過去表現最好，而1顆星的基金最差）。

我們會評核強積金的3年、5年和10年表現，然後以這3個年期的加權評級結果，計算出基金的綜合評級。下表為綜合評級內每個年期評級結果比重的分配：

我們認為Morningstar星號評級^TM是強積金的相對表現的最佳指標，主要原因有二：

第一，我們的評級標準嚴格 – 每個Morningstar組別內，只有表現處於同儕首10％的基金才能獲得5星評級。特別是成立五年以上的基金，必須在不同的市況下持續表現優異。強積金受託人要取得良好的Morningstar星號評級^TM就更不容易，因為他們所管理的各類產品必需長期保持出眾的表現。

第二，Morningstar星號評級^TM建基於預期效用理論(expected utilitytheory) ，有嚴謹的風險衡量準則，特別強調基金下跌表現的變幅及表現的一致性，不會受短期表現影響而忽視基金的風險。

Morningstar星號評級^TM平均值代表一切？
不。雖然Morningstar星號評級^TM平均值是一個良好的指標，但此平均值並不覆蓋所有影響投資決定的因素。使用QTR時，投資者需留意以下幾點：

1.    產品種類 
強積金計劃提供哪些產品種類，是投資者不能忽視的關鍵因素。如果強積金計劃提供的基金種類無法配合投資者的資產配置需求，無論其Morningstar星號評級^TM平均值多高也毫無意義。投資者必須謹記，受託人的質素與其是否適合自己同樣重要。另一方面，理論上，強積金計劃提供的基金選擇愈多，投資者的自由度也愈大。然而，Morningstar星號評級^TM並不考慮這因素。

2.    奪星的難度
Morningstar星號評級^TM平均值最高的受託人，不一定是能力最佳的受託人。一個只提供5款產品的強積金計劃顯然會較另一個提供15款產品的強積金計劃更易獲取高平均評級，難度是投資者不應忽略的重要衡量因素。

3.    表現好不等於合適
一個強積金計劃獲得4星評級，不代表計劃內所有基金都獲得4星評級。大多數情況下，計劃內會有些基金表現較好（4或5星），有些基金表現較差（3星以下）。投資者必須了解各個受託人的長處和短處。舉例說，若你的投資組合非常偏重股票基金，選擇一個擅於管理固定收益產品的受託人對你沒有太大好處。

4.    評級不能預測未來
Morningstar星號評級^TM評估基金的過去表現，雖然這有重要的參考價值，但歷史紀錄不代表將來表現。投資者不適宜只根據評級作出投資決定。

5.    成立期短的計劃也不乏好選擇
沒有Morningstar星號評級^TM的計劃不代表表現差劣，可能是它們成立期較短，還未具備3年或以上歷史而已。投資者可自行比較同組別產品的回報表現（儘管它們的歷史較短），看看當中是否有跑贏大市的基金。另外，只要受託人在資產管理有豐富經驗，即使其管理的強積金年期較短，投資者也可有較大信心。

6.    未能完全反映投資顧問之變更
每一隻強積金的Morningstar星號評級^TM是根據基金的整體過往回報記錄計算，並不針對其個別管理人的成績。換句話說，當強積金受託人決定將強積金管理外判給其他基金經理或轉換管理人時，該強積金的Morningstar星號評級^TM會同時反映現任及之前所有基金管理人（最多長達10年前）所帶來的表現。雖然投資經理的變動可能為基金帶來新的投資方向及風格，但我們相信Morningstar星號評級^TM應記錄所有相關投資經理或管理人對基金表現的影響，給投資者全面的參考。話雖如此，投資者應仔細審視管理人變動對基金帶來的可能影響。

讀者可 按此下載報告範例 或 按此下載QTR內強積金計劃評分（數據更新至2013年6月）。