為了避免觸犯潛在的法律問題，互惠基金的公開說明書中的文字敘述通常都會較為籠統，因此，仔細閱讀過基金公開說明書的投資者，可能會認為該基金的投資目標與執行策略皆未受到限制。舉例來說，一般的股票型基金雖然會想要將所有的資產皆配置於股票上，但它們仍可能會擁有能夠投資於衍生金融工具、債券，或大量持有現金的彈性空間。

但事實上，多數基金所能採用的投資策略仍有所侷限，因為大部分的基金經理仍會較傾向著重投資於他自身較為擅長的領域。不過，自2007年金融危機發生以來，基金經理開始運用基金公開說明書中所給予的投資空間，且此情況已變得越來越常見。Morningstar的固定收益研究部主管Eric Jacobson在去年就已經從債券型基金中觀察到這樣的一個明顯發展趨勢。

股票型基金也同樣出現了上述的趨勢，在今年7月份，Morningstar的資深分析師Laura Lallos便指出，一些股票型基金經理也開始投資於其它的基金（包括公募基金以及私募基金），以藉此獲取更多其專業領域之外的風險承擔。

此外，基金經理在尋找投資機會時，也變得較過去有更多的彈性。舉例來說，一些基金經理開始會在過去他們認為較不具投資吸引力的產業或地理區域中，找尋一些值得投資的個股，而不是像先前一樣完全不考慮投資於該產業或區域。

有些投資者可能會認為上述的投資調整，是不必要的冒險性投資行為，但部分投資者則對此抱持著較為開放的態度，並認為這符合他們的利益。事實上，對於上述的改變進行概括性的評估是不適當的，因為要評估擴大基金投資範圍這樣的動作是否為明智之舉，還需要考慮基金具體的投資動作，及其投資策略的執行是否成功。

非典型股票基金

Laurent Saltiel於2010年加入聯博基金公司，並帶領聯博國際增長股票投資團隊，同時也負責操作管理AllianceBernstein International Focus 40（該基金主要投資於美國市場以外的股票）。雖然，該基金並不屬於多空操作基金，但該基金的公開說明書裡面卻明訂該基金可進行股票的放空操作，而這隻基金也的確進行了股票的放空交易。

此外，Saltiel也針對基金的貨幣風險承擔進行避險操作，而這在海外股票型基金當中，也是相當的少見。事實上，在幾年前，幾乎所有的海外股票型基金皆不會針對投資組合中的外幣風險承擔進行避險。不僅投資者相當青睞這樣的方式，基金公司也認為相較於預測貨幣匯率的走勢，基金經理仍較擅長進行公司的基本面分析。雖然，對所有的貨幣風險承擔進行避險的基金目前仍相當少見，但現在已有越來越多的基金會針對部份的貨幣風險承擔進行避險。

舉例來說，Harbor International 基金在2011年便開始針對其瑞士法郎進行避險，該基金的經理表示，雖然該基金在最近20年都不曾進行貨幣避險操作，但在市場風險情緒轉差的情況下，持有歐元或美元的投資者持續將資金轉向瑞士法郎，導致瑞士法郎的匯率上漲至歷史最高水平，因此他認為目前是進行瑞士法郎貨幣避險的適當時機。

此外，雖然Longleaf Partners基金主要投資於美國股票，但近期該基金也開始投資於其他類型資產，在該基金最近的投資組合中，可發現該基金除了持有美國以及海外市場股票之外，該基金亦開始投資於可轉換債券、可轉換特別股、買權，以及交換契約。

在不看好的投資領域中找尋投資機會

雖然，許多基金經理表示，他們並不看好特定的產業或整體的市場狀況，但他們仍會在這些領域當中找尋合適的投資目標。而這樣的行為則是與他們的思維互相矛盾，但這也顯示基金經理在面臨較為困難的市場環境時，會提升基金投資策略的靈活性，而不是盲目地遵循基金的投資規定。

舉例來說，Artisan International基金的經理人Mark Yockey 最近便向Morningstar表示，在日本市場中要找到能夠優先關注股東利益且經營管理良好的公司，是相當困難的。此外，雖然其他的基金經理亦認為日本企業注重股東權益的程度日益提升，但Yockey卻認為在最近的20年內，日本企業在這方面幾乎沒有任何改善。但Yockey所管理的基金完全沒有投資於日本股票嗎? 答案是否定的。Yockey確實發現一些日本公司值得投資，例如該基金的前十大持股中的日本煙草公司以及本田汽車，皆具有良好的基本面，而這些股票的價格也相對便宜。事實上，在Artisan International基金中，日本股票約占總基金資產的13%，這樣的比重並未大幅低於海外大型均衡型基金的平均水平。

另外，Harbor International的基金經理也認為整體而言，新興市場公司並不具有投資吸引力。最近他們向Morningstar表示，在新興市場當中儘有少數的公司符合該基金的投資條件，不過這些公司的股票價格通常也相當的高。儘管如此，該基金仍持有幾隻巴西銀行、台積電等新興市場股票。此外，該基金對新興市場的投資比重也與海外大型均衡型基金平均11%的水平相當接近。

投資策略具有太大彈性空間?

部分投資者可能會對其所持有的股票型基金所進行的選股佈局以外的投資交易，或基金經理對原先並不看好的產業或地理區域股票進行投資，而感到憤怒或抱持著不認同的態度。但我們也必須承認市場的環境已有所改變，在這樣的情況下，試圖因應市場變化並持續秉持其核心投資理念的基金經理，也有可能會創造良好的績效表現。以華倫巴菲特為例，多年來他都未曾投資於美國以外的市場，也並未具有商品相關的投資部位，然在市場環境改變之後，這兩個領域的投資吸引力逐漸浮現，他也開始投資於商品及美國以外的市場。

不過，這並不意味著所有超出正常範圍的投資動作都是值得認同的。倘若投資者發現基金經理開始進行其專業領域以外的投資交易，或改變該基金長久以來所採取的投資策略，投資者仍有權利提出心中的疑慮。舉例來說，如果一隻海外股票型基金向來都不曾投資於美國股票，但這隻基金突然大幅買進蘋果（Apple）這隻股票，投資者可能得先瞭解，這樣的投資動作是否符合該基金的核心理念，亦或是該基金只是企圖藉由投資於熱門的股票，來推升基金的短期回報率。不過，在複雜和充滿挑戰的投資環境，給予投資經驗豐富的基金經理較大的投資空間，也是相當合理的。

Gregg Wolper為Morningstar編輯總監及高級基金分析員

編譯：Morningstar Editorial Team