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重新認識風險(第1部分)

在市場平靜了一段時間後,現在是重新評估風險的好時機。

Ben Johnson 21/06/18

你記得承受風險的滋味嗎?雖然市場在當前的牛市陷入了一兩次困境,但整體走勢總算平穩。許多人包括我自己在內,可能已忘了上一次熊市有多令人精神緊張了。

我將在下文列出從1939年3月到2018年4月底標普500指數三年標準差的圖表。這個量度股市波動的指標目前已有68個月之久低於長期平均值,追溯到1939年的話,是指數低於平均值的第三長時間。第二長要數到1956年3月到1962年5月,持續了75個月,因此目前市況對大多數投資者來說是史無前例的。

你是否準備好市場再次大幅波動呢?在這裡我將幫助你重新認識風險:先定義風險,討論如何衡量風險,並探討投資者如何體驗和管理風險。

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甚麼是風險?

投資風險最常見定義是不確定性。投資回報有多大可能偏離預期回報?會偏離多少?衡量這些可能性的方法有很多種,最常見的是我之前提到的:收益標準差。這數據有助投資者了解回報率的平均波幅,是一個簡單並廣泛接受,惟未令人滿意的指標。

標準差有幾方面缺點。首先,它平等地對待下行風險(利淡)和上行風險(利好)。此外,它忽略了回報分佈中的「尾巴」:那些導致市場嚴重亢奮或嚴重崩潰的事件。當然,還有其他量度風險的方法能填補這些缺陷。

區分好和壞風險的量度風險方法包括索提諾比率(Sortino ratio)和晨星風險評級。索提諾比率是夏普比率的變體,是量度調整風險後回報最常用的方法。這兩個比率都以相對無風險利率的超額收益作分子。但夏普比率以標準差(同等對待好和壞風險)為分母,索提諾比率則只用下行風險偏差作分母,可更準確地反映每個投資單位由壞風險換取的回報。

而晨星風險評級以獨有方式審視風險,它並不完全忽視好風險,但更強調壞風險。Morningstar 會將基金的風險與其所屬的晨星類別同儕比較,納入計算晨星風險調整後回報--- 也就是Morningstar 星號評級的基礎。雖然這兩種方法都區分了好壞風險,但它們仍然未能捕捉最壞的情況。

確定回報分佈左邊尾部(最壞的一端)的最常見方式是最大跌幅。最大跌幅代表特定時期投資由最高點跌至最低點的跌幅。儘管那不是最壞的情況(最壞情況是輸光所有),但它可以為投資者提供一點頭緒,在熊市中將要承受多少痛苦。

雖然這些風險衡量指標對建立投資者預期有一定效用,但我認為它們仍有不足。我不相信透過一張圖表便可以準確衡量風險。

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甚麼是真正的風險?

我認為真正的風險在於我們如何應對市場升跌。上述數字試圖解釋的波動性是人類行為的結果。我們時刻都在回應環境中的「信號」,即其他市場參與者的行為。大腦為掙扎求存會產生並分析這些信號。我們天生就是厭惡風險的。真正的風險是我們在錯誤的時間做了錯誤的事情,偏離了實現目標的軌道。單用數據傳達這一點是不可能的。

在第2部分,我們將討論如何控制風險。

 

作者簡介 Ben Johnson

Ben Johnson  

Ben JohnsonMorningstar環球被動型基金研究總監