主頁
 投資組合
 基金/市場動向
 ETF
 強積金/生活理財
 基金工具
 基金篩選器
 基金檢閱
 組別排行榜
 保證基金
 

簡易運用指數基金

簡易、低成本策略是大多數投資者最佳的投資選擇。

Daniel Sotiroff 13/06/18

今天市場上可供投資者選擇的複雜投資策略從未如此多,但最能為大多數投資者帶來合理表現的,仍然是一些簡單的市值加權指數基金。

指數追蹤基金的普及主要是建基於「市場效率」概念之上——概念基於市場能夠快速準確地將有關上市公司的所有公開資訊反映在其股票價格上,股票錯誤定價的情況非常罕見,所以合乎邏輯的結論是,你應該持有指數,並利用市場的長期總體增長來為資本增值。基本上我非常同意這一個論點(雖然市場也有無知的時候)。然而,使用市值加權指數基金的理由遠多於市場效率這一點。

事實上,不同資產類別和策略普及化,可能被視為投資者的福音。在一定程度上,這是對的。那些願意花時間進行盡職調查,並接受這些策略所附帶風險的人可能會受益。但是五花八門的投資選擇也會為許多人(包括我自己)帶來額外的負擔——我們現在必須清楚理解那些毫不簡單的策略所附帶問題。某程度上,投資者從未面對過如此困難的狀況。

為爭取理想回報,複雜的投資策略往往有很多活動部分。一個系統愈多組件,就愈多可能故障的地方,亦隨之增加了系統崩潰的可能性。Daniel Kahneman和Amos Tversky在他們的論文《不確定性下的判斷:啟發式和偏見》(Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases)中提出了這個概念:[1]

「如核反應堆或人體為例,一個複雜的系統內,任何基本組件失效都會引致整個系統故障,即使每個組件發生故障的可能性很低,但是如果系統涉及很多組件,發生故障的概率便會很高。」

在數學上,系統(或投資策略)故障的機率遠高於其任何單一部分故障的機率。這是源於單一組件故障的機率結合的複合效應。任何單一部件故障都可能導致整個系統崩潰。投資策略亦一樣,活動部分愈多,表現不佳的可能性亦愈高。事實上,我們已目睹過無數複雜投資策略並無法帶來理想回報,甚至是以災難性的方式爆破(投資組合保險、抵押債務產品等等)。

簡單往往勝過複雜。根據這些原則,彭博曾就威斯康星州基諾沙迦太基學院(Carthage College)捐贈基金經理Bill Abt發表了一篇富有洞察力的文章。根據這篇文章:

「他並沒有涉足那些具話題性的矽谷風險投資基金、對沖基金或由常春藤物理學家和數學家最新研發的電腦智能基金......在迦太基,Abt採取的投資方法非常普通:他主要持有領航集團的低成本市場追蹤指數基金,與一眾沒有投資專才協助的個人投資者無異。」

Abt的投資紀錄令人佩服。在截至2017年6月的10年期間,他每年以1.8%擊敗哈佛大學的捐贈基金,其年化回報率6.2%更跑贏超過90%同行。這不是近年來登上新聞的唯一同類故事。眾所周知,巴菲特與Ted Seides對賭領航500指數(VFIAX,在美國上市)能夠擊敗對沖基金,結果同樣是簡單擊敗複雜。
除此之外,Abt的故事更帶來一個關於管理複雜投資策略的啟示。他的競爭對手,也就是其他基金的管理人全屬明星級投資經理團隊。他們受過高等教育和擁有良好網絡,應比任何人都更加理解和善用複雜投資策略。如果連他們也無法打敗簡單的指數基金投資組合,我們又有機會嗎?

複雜投資策略失敗的另一個原因,是他們往往收取較高的費用。費用直接蠶食投資回報。削減開支幾乎保證長遠有好處。無論你選擇哪種投資策略或大市表現如何,低費用的好處必然存在。在這個充滿不確定性的行業中,這是非常罕見的確定性。

費用比率是查看成本的直接方式。如交易成本等隱性成本並不那麼明顯,但對投資者同樣重要。基金的周轉率是透視投資策略相關隱性成本的好指標。較低的周轉率意味某個基金的交易活動較少,直接降低基金自己的交易成本。市值加權指數追蹤基金的周轉率往往非常低。在我們的理論當中,加權指數能夠跑贏其Morningstar組別同儕的其中一個主要原因就是其收費和周轉率水平較低。你越花費得少,越多資本留下來複合增值。這不是理論,而是數學上的必然性。

Occam剃鬚刀的概念大概最適合用來總結我的觀點:當有兩種或更多選擇時,較簡單的方案通常會帶來更好的效果。堅持簡單的投資方式意味著它較少機會失敗,令它比複雜的投資方式更強大。將成本最小化,無論是隱性的還是非隱性的,都會帶來直接的數字優勢。投資指數追蹤基金能夠最直接捕捉這兩個特徵,而這亦是我會押注的地方。

[1] Kahneman, D. and Tversky, A. 1974. "Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases." Science. Vol. 185, No. 4157. P. 1124. 

作者簡介 Daniel Sotiroff

Daniel Sotiroff  

Daniel Sotiroff為Morningstar的被動式策略分析員。