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深入衡量基金的多樣性(第2部份)

更深入研究基金持股的相關性。

在本文的第1部分,我在圖表1將多隻ETF按其10大持股的相關性由小至大排列。很自然地,10大持股面對的風險因素愈似,其相關性就愈高,多元化水平亦因此較低。如果看平均持股數量,Vanguard Telecommunications Services(VOX)的排名倒數第三,而十大持股佔整體投資組合比例則最高,單看這兩個標準,VOX肯定不算多元化。但如果以十大持股的相關性去衡量,則完全是另一回事。VOX十大持股的平均相關性為20隻行業股票ETF中最低(28.4%)。相反,Vanguard REIT ETF(VNQ)的持股數目不少,十大持股佔投資組合比例亦算低,但深入一看,我們就發現其十大持股的特性接近。

在表1,我們看到房地產、公用事業、能源、工業和原材料行業的相關性都在0.50以上。這在經濟層面上是合理的,因為屬於這些行業的公司傾向有類似的基本面。例如,油價波動會影響大多數能源股,利率變動則幾乎影響所有房地產股。另一方面,電信、非必需性消費品,必需性消費品、醫療保健和資訊科技行業基金的相關性均在0.50以下。當然,這也是與基本面有關的。這些行業的最大型公司業務性質更具多樣性,因此面對的風險因素亦有所不同。

讓我們再仔細看一下Vanguard Consumer Staples ETF(VDC)和VNQ。VDC的前十大股份佔其投資組合近60%,但相關性不高,分佈在五個GICS產行業(家用產品、飲料、煙草、食品和必需性零售,以及食品)。因此雖然ETF的10大股份佔了投資組合的大部分比例(市值權重的結果),但其多樣性比其他大多數ETF更高。表2顯示了截至2016年12月31日的10年期間,VDC前十大持股的相關性。

上表並不包括Philip Morris(PM)的數據,因為其表現數據不足10年(該公司2008年3月由Altria Group公司分拆)。而可口可樂(KO)和百事可樂(PEP)的相關性最高,則是意料之內。

另一方面,VNQ的前十大持股僅佔其投資組合約35%,但這些股票傾向同時升跌。房地產業並不是很多元化,ETF的十大持股均屬於同一個GICS行業——房地產。表3顯示了VNQ前十大持股的相關性。

我們發現Equinix(EQIX)的回報與其他股票最不相關。這是因為Equinix實際上是一個數據中心運營商,直到2015年初才被建構成REIT。而在重組之前,該股票是屬於資訊科技行業的。

1952年,Harry Markowitz創立了效率前緣(efficient frontier)理論,為後來的現代投資組合理論(Modern Portfolio Theory)奠定基礎。他提出的其中一個關鍵,是投資者可以通過持有不完全相關的資產以降低風險。主要留意市值加權基金的投資者,特別應該在基金層面應用此框架——因為市值加權方式往往會令投資組合較集中,了解基金的大規模持股如何互相影響,有助我們更了解基金真正的多元化水平。

 

作者簡介 Adam McCullough, CFA

Adam McCullough, CFA  

Adam McCullough, CFA, 為被動式策略研究分析員。