在本文的第一部份，我們引證印度基金經理的成功率較環球同業高。當中最合乎直覺的解釋，是印度主動型基金經理的結構性回報高於市場回報。阿爾法回報，即已就廣為人知的回報驅動因子（如價值、規模）進行調整的回報，是有效衡量基金經理技術的指標。

為了找出阿爾法回報的來源，我們就以下因子進行回饋分析：市場風險、規模溢價、價值溢價和動能。市場風險溢價（也稱為啤打）捕捉市場組合與印度91天國庫券利率之間的回報差異。規模溢價捕捉小型股票和大型股票之間的回報差異。價值溢價捕捉高賬面價值和低賬面價值股票的回報差異。動能溢價反映過去12個月中（不包括最近幾個月）最佳和最差表現股票之間的後續回報差異。

啤打高於1，表示基金經理涉足了高於市場水平的風險。基金與個別因子的因果系數屬正數，代表基金持有較多該因子。分析以Morningstar印度指數為市場組合。我們將基金和無風險利率之間的回報差異相對各因子進行回饋，以計算阿爾法回報。

表2展示了不同阿爾法水平的基金比例。阿爾法t-stat衡量阿爾法回報在各回饋模型結果的重要性，阿爾法t-stat愈高，阿爾法回報是來自基金經理選股而非其他隨機因素的機會就愈高。此外，阿爾法t-stat有正負之分。例如，4.73%的大型基金的阿爾法t-stat小於負2，意味這阿爾法回報為負數，而且在統計上具顯著性。

從表2可見，部份基金跑贏大市的表現的確未能歸因於已知因子，而這在中小型股票基金範疇更加明顯。整體來說，這證實了選股能力比系統性因子對基金能否跑贏大市有更決定性的影響。 

在本文的第三部份，我們會分析這些基金的表現是否能夠在長時間持續。