自金融海嘯以來，各國政府除了力行低利率政策外，也積極推出各種振興經濟方案，近來包括花旗銀行等主要金融機構營運狀況改善，使得投資人信心日趨回穩，全球股市在今年三月份首度出現上揚，各國政府的擔保儼然成為股市的強心劑。目前管理全球最大資產規模的基金的基金經理人－比爾‧葛洛斯(Bill Gross)也於近期表示，今年的投資將會遵循美國聯準會的政策，來尋找值得投資的標的。

在市場仰賴政府拉抬的發展趨勢下，四月初，由二十個工業和發展中國家所組成的G20高峰會，也就格外受到市場的關注。各國領袖如何同心協力改善金融市場及未來如何進行經貿合作，自然成為市場矚目的焦點，也是觀察未來產業動向的參考指標。這次高峰會的主題為恢復市場信心和穩定經濟成長，達成的決議項目包括：穩定國際金融體系、強化金融監管、改革國際貨幣基金(IMF)和世界銀行、強化自由貿易等，以下就主要決議項目簡單討論，有哪些產業或地區國家將因這些決議而受惠。

穩定國際金融體系和強化金融監管：造福金融產業，債優於股
除了將持續以低利率政策和擴大財政的措施來刺激景氣外，G20領袖也決議將透過國際金融機構於資本市場注資 1.1兆美元，以穩定國際金融體系，此舉將有助銀行與金融體系打消不良資產，並恢復銀行對企業的正常借貸，加速景氣循環和貿易的恢復。另一項決議為強化金融監管，有鑒於這次金融海嘯的衝擊，未來金融監控和管制將日趨嚴謹，去槓桿化 (De-leverage)效應將持續，而金融業的獲利表現，也將從過去的積極成長轉為穩定收益，短期雖會衝擊金融類股的走勢，但對整體金融產業未來的發展卻是正面的幫助。

整體來看，上述的兩項決議將會影響所有和景氣循環相關的產業，如科技和工業都可望因此而受惠，但最直接受惠者，則莫過於金融產業中的銀行類股。雖然，金融類股的股價成長空間，將因「強化金融監管」而受限，但藉由整頓信評機構(credit rating agency) 、調整會計原則和適足資本(capital requirement) 等措施，進而強健金融產業的的資本結構，並簡化金融資產使其更趨安全和穩定， 再加上政府持續挹注資金，也使得未來金融企業所發行的公司債價格能逐步回穩，而資本相對強健的金融債則可望成為高評等公司債中的優質標的。

改革國際貨幣基金(IMF)和世界銀行、強化自由貿易：新興市場國家可望受惠
目前國際貨幣基金(以下簡稱IMF)規定議案需85%投票權通過才可執行，依照各國挹注資金額度之不同，所擁有的投票權比例也不同，而美國就擁有17%的投票權，因此過去國際金融體系的發展多由歐美國家主導，其他國家權益常受到忽視。在這次決議中亦決定，將於2010年後重新分配投票權，增加新興市場國家發言權和決定權，也同意成立金融穩定委員會(Financial Stability Board)，成員將包括G20所有會員國，新成立的委員會將協助IMF對全球經濟及金融市場進行風險監控。在貿易方面，會中亦決議不實行任何違反世貿組織規定的刺激出口措施，並同意在未來兩年內提供新興市場國家2,500億美元用於貿易融資。

就增加新興市場國家發言權、決定權和提供貿易融資部分，主要受惠的地區莫過於G20成員國中以出口為主的新興市場國家，若以對全球貿易和經濟成長貢獻的比例(預估值)來看，部分新興國家的影響力將大幅增加。不過值得注意的是，這些國家過去的經濟主要仰賴大量製造商品或原物料的出口，以換取經濟成長和累積大量的外匯存底，但這次金融海嘯已重創歐美等主要輸出國家經濟，導致這些新興市場國家的出口大幅衰退，再加上全球匯率波動加劇，也嚴重衝擊這些持有不少美元資產的新興市場國家。

今年以來，新興市場國家的股市多走揚，主要的原因皆來自於各地政府措施的支撐，但不同產業的政策效應仍有差異，而在這些新興市場國家中，我們認為經濟發展相對多元的國家會比集中單一產業發展的國家來的更有優勢。

圖一、2009年，G20主要新興市場成員國占全球貿易、經濟成長比例預估值和年初迄今MSCI的漲幅(%)


資料來源:IMF、WTO，Morningstar (晨星) 整理，數據截至2009/4/17

在短期內，G20高峰會中多項穩定金融市場的決議可望拉抬市場信心，但長期的效應卻仍待觀察，成員國在執行決議的成效，不但牽動最後各自經濟地位的升降，也影響未來全球經濟的走勢，特別是對新興市場國家股市的支撐，除了對內振興經濟政策需要檢視是否奏效之外，對外的匯率避險政策和也是考驗政府的智慧和市場投資人的信心。在產業部份，金融銀行業這次因接受政府補助最大而受益，雖然未來獲利會因強化金融監管而趨於穩定成長，而使股價成長空間受有限，但卻有利於整體產業的長期發展。另外，由於利差下跌亦趨明顯，因此金融債有機會回升，特別是投資等級的金融債的補漲行情可期。

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